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信用评价中行业风险的相关因素

日期:2019-11-14 07:44  来源: 中国投标资质网  作者:罗亚平

   “行业风险评估为信用分析师评估影响公司信用的各个风险因素提供了背景,同时基于行业风险分析,在评估中需要优先考虑的因素也得以确定。
                                                                                                                                               索尔·桑姆森(Sol Samson),标准普尔公司执行董事

   信用分析的各个方面是相互关联的,上面这段引言刚好说明了这一本质(即模块法)。在前一章中,我们已经讨论了主权国家及其政府对各个行业与企业发展的影响。这一章,我们将讨论行业特征对一家公司的发展将产生什么样的影响,以及特定公司所发生的事件对公司竞争者以及对整个行业的影响。
 
   行业风险被定义为:由于行业变化、商业周期、产品过时、消费者偏好的改变、技术进步、进入壁垒降低或者竞争加剧等而引起的收入减少、市场份额丢失或财务绩效全面下降的风险。行业风险并不是近来才有的现象,早在100多年前的马车和马鞭时代,就有相关案例存在。
 
   在19世纪和20世纪初期,马车制造业非常兴旺。与此同时,马鞭制造业同样非常成功。在这两个行业中的领先制造商都很富有创造力,提供了让大部分客户满意与喜欢的优质产品系列。那时的信用分析师(如果存在的话)或许由此很看好这些公司。然而,若没有分析整个行业、其配套行业以及其竞争行业的发展动态,而只分析马车、马鞭生产商,就会导致巨大的财务失误。因为汽车业的发展,会使汽车成为主要的交通工具,并最终使马车过时。那些没有看到这种关联性的放贷机构,忽略了真正的行业风险,结果做出了糟糕的信用决策。信用分析师与放贷者应该了解到,让政府出面干预来保护马车与马鞭业是不太可能的。虽然这可能是一个过时而又夸张的例子,但它给了我们一个教训:信用分析师,尤其是放贷人和投资者,常常会忘记,行业发展的主流趋势、新产品的出现以及竞争都会导致行业迅速衰退。
最近的一个行业风险案例与20世纪90年代互联网公司和电信公司有关。两个部门都有相似的无限上升的潜力,即使一些公司仅与互联网有一点点关联,风险投资者与股票投资者都会竞相在这些公司上进行大量投资。虽然人们认为互联网的高速发展以及对它的需求将一直持续下去,并将推动互联网公司的成功,但是仍有很多的放贷人、债券投资者与信用评级机构准确地认识到纯粹的互联网公司风险很高,因为其进入门槛很低,竞争很激烈,并且商业模式的缺陷也使得人们对这些公司的盈利能力表示怀疑。虽然股价一直攀升,但这些公司的贷款利率相对较高,这反映出这些公司以及它们特有的互联网业务本身所固有的高风险。当大部分互联网公司无法获利或者无法产生自由现金流的时候,停业网站以及违约公司的数量猛增。因此,即使这些分析师准确地辨识出与互联网公司相关的高风险(高资本成本体现出这一点),投资者依然损失了很多钱;而且,投资者对新兴电信行业的投资进一步加剧了他们的损失。
 
   电信公司是互联网的支柱。也就是说,拥有物理电缆与光纤的公司把互联网内容传递给用户。此行业主要的参与者是那些规模巨大、设施优良、融资良好的“区域性贝尔运营公司”(Regional Bell Operating Company,RBOCs),与传统的语音传递服务不同,数据传输的收入前景与人们对传输内容的需求密切关联。(零售业与此相似,其业绩取决于他人生产但在本店销售的产品需求。)
 
   有人认为电信行业的进入壁垒很高,因为需要花费几十亿美元来建立这些传输网络。RBOCs就由于它们的规模、财务以及较长的发展期而拥有显著的优势。但是,很快进入壁垒就下降了,因为那些相信互联网会促进电信行业服务需求的投资者很乐于慷慨投资。实际上,拥有大量新资本的公司涌现出来,建立起区域与国家光纤网络。然而,一旦互联网公司由于缺乏需求而破产时,美国国家电信网络就开始大量过剩。虽然BOCs能够承受这个行业的迅速下滑,但是对于大多数新进入者来说却是无法承受的。这些新进入的投资者以及放贷人在这个部门遭受了巨大的损失。对此,请参阅本章末的“案例研究:美国电信的信用质量-一个变迁的故事”,因此,我们要全面地评估一个行业而不仅仅是评估该行业内单个的公司,目的在于:
1,评估行业短期与长期销售增长趋势和潜力,以及会对未来产生挑战的事件和竞争者。
2,评估目标公司在本行业的竞争优劣势,尤其要与竞争公司相比较。
不同行业内的公司面临着不同的风险与机会。关于一个行业本身所固有的风险,我们要衡量很多方面的因素才可能得到一个恰当的认识。
分析行业固有风险是如何影响公司信用风险水平的。具体从以下几个方面加以分析:
(1)销售与收入前景;
(2)商业周期与季节型模式;
(3)行业进入障碍与壁垒;
(4)行业风险对公司信用质量的限制。
宏观经济如何影响不同的行业
1,非常易受经济变化影响的行业:纸业和林业,金属和采矿业;资本货物[1]和汽车制造业;航空、船运、公路运输和铁路运输;住宅建设和建筑材料;石油和天然气;化学品;零售、旅馆和餐饮业。
2,受经济变化影响一般的行业:电信;技术;大型传媒和出版;建筑安装工程;博彩业。
3,不易受经济变化影响的行业:环境服务,包括废物处理;健康服务和医药;公用事业;有线电视;国防;名牌消费产品。